21万亿日元砸下！日本要救经济还是引爆债市炸弹？
日本国债市场正以“惩罚性”抛售，对高市早苗政府的巨额财政刺激计划投下不信任票。
“政府将优先考虑快速交付措施应对物价上涨。”日本首相高市早苗在宣布21.3万亿日元（约1350亿美元）经济刺激方案时这样表示。
然而市场似乎并不买账。这项日本自新冠疫情以来最大规模的财政刺激计划，不仅未能安抚投资者，反而引发了一场股、债、汇“三杀”的完美风暴。
10年期日本国债收益率飙升至1.842%，创下2008年全球金融危机以来的最高水平；日元汇率跌至157.5，逼近160的干预警戒线；日经225指数跌破49000点大关。
01 巨额刺激：规模与结构
日本内阁11月21日批准的这项21.3万亿日元刺激计划，不仅是高市早苗上任后的首项重大政策，也是自疫情以来日本最大规模的财政刺激。
计划包含17.7万亿日元的一般账户支出，远超去年13.9万亿日元的水平，增幅达27%。
同时还包括2.7万亿日元的减税措施，其中最引人注目的是废除临时汽油税。
若加上中央及地方政府资金及私人投资，总项目规模达到惊人的42.8万亿日元（约2722.6亿美元）。
02 三支柱战略
这项庞大的刺激计划建立在三个支柱上：应对物价上涨、实现强劲经济、强化国防和外交能力。
在应对物价方面，政府将扩展地方政府补助，并提供电费和燃气费补贴。
从明年1月到3月，家庭平均可获得约45美元的能源账单支持。
计划还包括给每个孩子约130美元的一次性现金补助，以帮助家庭应对育儿成本上涨。
在经济增长方面，7.2万亿日元将投向刺激半导体、人工智能及造船等领域的投资。
日本还计划设立一个10年期基金以提高其造船能力。
03 经济困境：刺激计划的背景
日本政府推出如此大规模的刺激计划，背后是日本经济面临的严峻挑战。
2025年第三季度，日本实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，自2024年第一季度以来再次出现负增长。
内需疲软和美国关税政策成为拖累日本经济的主要因素。
出口端，货物及服务出口环比下降1.2%，为六个季度以来首次萎缩。
内需端，民间住宅投资环比大跌9.4%，几乎抹去疫情后积累的复苏成果。
日本政府已将2025财年的实际GDP增长预期从1.2%大幅下调至0.7%。
04 市场反应：惩罚性抛售
市场对日本财政刺激计划的反应堪称惩罚性。
日本国债市场遭遇猛烈抛售，10年期国债收益率最高触及1.842%，创下2008年全球金融危机以来的最高水平。
超长端收益率涨幅更为惊人，30年期和40年期日本国债收益率均升至历史峰值。
日元汇率跌至157.5，接近干预警戒线160关口。
日经225指数连续下挫，单日跌幅创下4月以来最大，抹去高市早苗就任以来全部涨幅。
这种股、债、汇三重打击的罕见局面，使“抛售日本”成为市场新交易策略。
05 财政隐忧：债务炸弹
市场如此剧烈反应的深层原因，是对日本财政状况持续恶化的担忧。
日本首相高市早苗表示，若税收收入增长不足以支付全部费用，将通过发行新债券来筹集资金。
这一表态加剧了市场对日本债务问题的忧虑。
日本债务规模已达GDP的250%，利息支付占年度税收收入约23%。
复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚指出，巨额财政刺激计划引发发债与债务担忧，这成为日债被抛售、收益率飙升的根本原因。
法国兴业银行全球策略师Albert Edwards将日本长期债券收益率的攀升评价为“极少被投资者重视的重大警示信号”。
06 特拉斯风暴的幽灵
市场观察人士不禁将日本当前局势与2022年英国的“特拉斯风暴”相提并论。
当时，英国首相特拉斯提出缺乏资金支持的减税计划，引发市场恐慌，导致国债市场几乎崩溃。
德意志银行全球货币研究主管乔治·萨拉维洛斯指出，两者具有相似性，但也强调目前尚无迹象表明日本市场存在类似英国当时的杠杆风险。
加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司首席投资官马克·道丁警告，如果高市失去政策信誉，投资者就会开始抛售所有资产。
07 通胀困境
更复杂的是，日本同时面临通胀持续高位的压力。
日本10月核心CPI同比上涨2.8%，已连续24个月高于2%的政策目标。
更令人担忧的是，服务类通胀同比上涨3.1%，创下近30年新高。
日本央行行长植田和男表示，央行应该注意日元疲软可能通过推高进口成本和更广泛的价格来影响潜在通胀。
然而，日本财务大臣片山皋月已警告日元波动，并暗示可能进行市场干预。
08 全球影响：溢出效应初显
日本债市动荡的全球影响已经开始显现。
LPL Financial首席技术策略师Adam Turnquist指出，美国国债收益率未必会“完全同步”跟随日本国债收益率上升，但其下行空间也可能将因此受限。
班诺克本资本市场首席市场策略师兼董事总经理Marc Chandler表示，“日本投资者一直是美国国债和美股的买家，若他们决定将资金留在国内，这些美国市场可能会失去买盘支撑。”
富达国际基金经理Mike Riddell发出预警，长端日债的风险可能会迅速蔓延至其他市场。
这场由21.3万亿日元刺激计划引发的市场地震，正在对日本宏观政策框架进行“颠覆性”的重新评估。
日本国债收益率的攀升和日元的持续贬值，已经不再是简单的市场波动，而是市场对日本财政道路的深度不信任投票。
走在东京银座街头，随处可见“物价高涨”的促销标语，普通家庭在政府援助到来前仍在苦苦支撑。
而在大藏省的会议室里，官员们正在为可能的市场干预做准备。
高市早苗的“政策豪赌”最终将拯救日本经济，还是引爆债市炸弹，答案将在未来几个月逐渐揭晓。
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