“94”新政一周年新旧动能转型提速

xinwen.mobi · 发表于 2025-9-30 21:55:44

“94”新政一周年：并购重组引领新旧动能转型加速度2025年9月，距离2024年“94”金融支持新政落地已满一年。这场以“并购六条”为核心的制度革新，正通过激活资本市场并购重组功能，推动新旧动能转换进入“快车道”。数据显示，新政实施后A股重大资产重组活跃度同比激增148%，国有资本与私募基金双轮驱动，科技创新领域成为产业转型主战场，中国经济正经历一场以资源优化配置为核心的深层变革。# 政策内核：以并购重组破解转型瓶颈“94”新政的核心逻辑，是通过制度创新打通资本市场服务实体经济的关键链路。其标志性文件“并购六条”明确提出三大导向：支持上市公司围绕产业升级开展跨行业并购、允许私募投资基金依法收购上市公司、建立重组估值包容性审核机制。与以往政策相比，此次改革呈现三大突破：审核效率跃升：上交所、深交所、北交所一年内受理发行股份类并购重组72单，相当于2023-2024两个完整年度的总和，“并购六条”发布后两个月的受理量（38单）即超过此前三季度总和。支付工具创新：推出优先股、可转债等多元支付方式，允许以知识产权作价入股，降低科技企业并购的现金压力。退出机制优化：修订《上市公司重大资产重组管理办法》，实施私募基金重组锁定期“反向挂钩”制度，即投资期限越长、锁定期越短，极大提升了资本参与积极性。中国一汽并购卓驭科技的案例颇具代表性。通过CVC（企业风险投资）模式布局自动驾驶赛道，一汽以增资+股权收购组合方式获得卓驭科技35.8%股权，既快速获取核心技术，又实现传统车企向智能网联领域的转型。这种“产业资本+金融工具”的融合模式，正在成为新旧动能转换的主流范式。# 转型成效：数据与案例双轮印证新政催生的并购浪潮呈现出“总量扩容、结构优化”的显著特征。同花顺iFinD数据显示，2025年前7个月，A股上市公司披露并购重组3151单，同比增长9.9%；其中重大资产重组129单，同比激增148.08%。这场转型浪潮的深层变化体现在三个维度：国有资本加速战略布局国资委推动央企设立近千亿元规模的创投基金，重点投向硬科技领域。一年来国企发布重大资产重组近70单，占总量三成，主要集中在高端装备、新能源等战略性新兴产业。如中国兵器工业集团通过系列并购构建无人机产业链，将传统军工技术转化为民用安防解决方案，估值半年内提升47%。私募基金成为新生力量PE/VC角色从单纯财务投资者转向全产业链赋能者。2025年前7个月，私募股权投资基金新注册规模超去年全年，投资方向与新政鼓励的新质生产力高度契合。典型案例如红杉中国收购某上市公司控制权后，导入半导体材料研发团队，推动标的公司从传统制造业向第三代半导体领域转型，研发投入占比从5%提升至18%。跨境并购开辟新空间政策支持下的境外并购呈现“技术导向型”特征。SHEIN（希音）通过股权投资基金赋能，并购3家东南亚供应链企业，构建起覆盖设计、生产、物流的跨境电商生态，带动500余家中小制造企业“出海”。这种“基金+产业”的跨境模式，正在改变中国企业海外并购的传统路径。# 深层变革：重构资本市场生态“94”新政的影响远超并购交易本身，正在重塑资本市场服务实体经济的底层逻辑。中泰证券总经理冯艺东指出，当前PE/VC已形成“IPO+并购”双轮驱动的退出体系，香港市场2025年上半年募资141亿美元创历史新高，与A股并购市场形成协同效应。这种生态重构体现在三个层面：估值体系重构监管层允许科技创新企业采用“市研率”（市值/研发投入）等新型估值方法，突破传统市盈率局限。某生物科技公司通过并购基因测序企业，以研发管线价值为核心估值依据，并购后市值增长210%，印证了新估值体系对科技企业的包容性。产业整合深化安永研究显示，“链主”企业主导的产业链并购占比提升至62%。如宁德时代通过并购正负极材料企业，构建起电池全产业链自主体系，供应链响应速度提升30%，成本下降15%。这种整合不仅提升企业竞争力，更推动产业集群向高端化演进。监管逻辑转型证监会主席吴清提出的“四维监管框架”（增强市场适配性、发挥长期资金作用、提升公司质量、精准监管），标志着监管重心从“审批管控”转向“生态培育”。2025年推出的并购重组“快速通道”制度，将科创领域并购审核周期压缩至15个工作日，体现了监管服务转型需求的新思路。# 挑战与展望：迈向高质量并购时代尽管成效显著，新旧动能转换仍面临结构性挑战。李迅雷指出，中国头部科技公司年均并购次数仅为国际巨头的1/3，产业整合能力有待提升；过度依赖IPO的退出路径尚未根本改变，2020-2023年并购退出占比不足15%。对此，专家提出三大优化方向：完善估值监管：建立动态估值调整机制，防范高溢价并购形成的商誉风险。华东政法大学教授徐明建议，对科创企业并购实施“业绩承诺+技术里程碑”双重考核。拓宽资金渠道：推动保险资金、养老金等中长期资金入市，目前这类资金在并购基金中的出资比例不足20%，仍有较大提升空间。强化跨境协同：建立海外并购服务平台，提供法律、税务、知识产权等一体化服务，降低中小企“出海”成本。站在一周年的节点回望，“94”新政已超越单纯的资本市场改革范畴，成为推动经济结构转型的核心引擎。随着并购重组制度红利持续释放，中国经济正加速从“要素驱动”向“创新驱动”跨越，这场深刻的动能革命，终将重塑中国在全球产业链中的竞争新优势。

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