杭汽轮B转A：3年首案的破局之路与资本重构2025年9月28日，中国资本市场迎来历史性时刻——杭汽轮B（200771）的"B转A"注册申请获证监会批复，这是自2022年以来A股市场首例成功闯关的B转A案例。这场历时7个月的资本运作，不仅为这家拥有67年历史的装备制造巨头打开了新的发展空间，更可能重塑整个B股市场的转型格局。# 一、破局关键：吸收合并的创新路径本次B转A采用同控下吸收合并的创新模式，由A股上市公司海联讯（300277）以发行股份方式吸收合并杭汽轮B，核心方案包括：换股安排：海联讯将新增11.75亿股股份，按约定比例换股吸收杭汽轮全部股权，交易完成后杭汽轮B将终止上市，股东转为海联讯股东。监管绿色通道：依托杭州市国资委对两家公司的共同控制关系，本次交易无需经过IPO审核，仅通过股东大会审议和交易所审批即完成核心流程，从2024年11月方案公布到2025年9月获批，全程耗时不足11个月。股东权益保障：设置异议股东现金选择权，并由大股东承诺稳定股价，在6月6日的股东大会上，该方案获得杭汽轮87.57%、海联讯93.99%的高票通过，其中杭汽轮中小股东赞同率达84.52%。这种"A股壳+同控合并"的组合拳，为解决B股历史遗留问题提供了可复制的范本。杭汽轮董事长叶钟在股东大会后强调："这是反复论证后找到的快速可行方案，既符合公司长远利益，又充分保障了中小股东权益"。# 二、二十年困局：B股市场的流动性之殇杭汽轮的转板诉求，折射出整个B股市场的结构性困境。作为1992年特殊历史背景下的产物，B股市场曾承担吸引外资的使命，但随着资本市场开放深化，其融资功能逐渐萎缩：融资渠道枯竭：杭汽轮自1998年在B股上市以来，仅通过IPO募集1.71亿港元，此后27年间无法通过资本市场再融资，制约了高端装备研发投入。估值折价严重：截至2024年10月停牌前，杭汽轮B的市盈率仅为12.3倍，较A股同行业平均28倍的估值存在显著折价，且日均成交额不足500万元，流动性枯竭导致股东退出渠道受阻。转型尝试不断：近10年来，杭汽轮曾多次探索B转A路径，但受限于政策环境和市场条件均未成功。此次借助与海联讯的同控关系，终于突破制度瓶颈，成为继美的集团吸收合并小天鹅B（2018年）、东贝集团换股吸收合并东贝B（2020年）后的又一标杆案例。# 三、产业赋能：从资本突围到战略升级对于年营收超百亿的杭汽轮而言，B转A不仅是资本平台的切换，更是产业升级的关键跳板。作为全球工业汽轮机领域的第一梯队企业，其产品与通用电气、西门子同台竞争，但长期受制于B股融资限制，在燃气轮机等高端领域的研发投入不足。融资能力跃升：登陆A股后，公司可通过定增、可转债等多元化工具募集资金，重点投向燃气轮机国产化项目和新能源业务。据测算，此次转板后公司融资规模有望提升3-5倍。业务结构重构：交易完成后，存续公司将形成"工业透平机械+电力信息化"的双主业格局，借助海联讯在电力系统集成领域的资源，拓展工业服务场景。杭汽轮已明确提出"向服务型制造转型"的战略目标，计划三年内将服务收入占比从当前的25%提升至40%。估值修复空间：参照A股装备制造板块平均估值，机构预测转板后公司市值有望从当前的85亿元提升至150-200亿元区间，流动性改善将吸引更多机构投资者入驻。# 四、市场涟漪：B股转型浪潮将至？杭汽轮的成功闯关，可能激活沉寂已久的B股转板市场。目前沪深两市仍有80余家B股公司，其中不少具备转板潜力。市场分析认为，三类公司最可能受益于此次政策窗口：1. 国资背景企业：依托大股东资源更容易找到同控A股平台，如鲁泰B、南玻B等；2. 高流动性折价公司：估值较A股同类公司折价超过30%的标的，存在较强的转板动力；3. 业绩稳定型企业：连续三年盈利且符合A股上市条件的公司，如张裕B、古井贡B等。值得注意的是，监管层对B转A的审核标准正在明确。根据深交所最新指引，同一控制下的转板交易审核周期已缩短至5个工作日，且无需履行IPO完整流程，这为更多B股公司提供了快速通道。有投行人士预测，2026年可能出现5-8家B转A案例，形成批量转型浪潮。# 五、历史镜鉴：B股市场的终局与新生从1992年诞生至今，B股市场经历了外资窗口、边缘化到转型突围的完整周期。杭汽轮的案例标志着B股改革进入新阶段——通过市场化并购重组实现存量优化，而非简单的市场关闭。这种渐进式改革路径，既避免了系统性风险，又为优质企业提供了资本重构的机会。对于投资者而言，B转A带来的不仅是短期套利机会，更需关注转型后的公司价值重估。以杭汽轮为例，其核心竞争力在于工业汽轮机领域的技术优势（国内市场占有率超70%），转板后的融资增量若能有效转化为研发投入和市场拓展，长期价值有望进一步释放。正如叶钟所言："这是公司发展史上的转折点，为高质量发展奠定了新的资本平台基础"。在资本市场全面注册制改革的背景下，杭汽轮B转A的成功，或许预示着B股市场将通过"新陈代谢"的方式完成历史使命，而那些具备核心竞争力的企业，终将在更广阔的资本舞台上实现价值跃升。
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